2016年7月9日，中国财富管理50人论坛举行第四届年会，中金公司管理委员会成员、董事总经理孙冬青出席年会并参加了“宏观走势与资本市场投资策略”圆桌讨论，本文根据孙冬青女士在年会上的发言整理而成。 我想从我所看到的一些例子说起。在国贸旁边有一个高端的住宅楼叫世贸天街，八九年前卖价一万多不到两万，去年最好的房子接近十万，房价翻了四倍多。后来我们对过去十年投放的货币量做了一个研究，也是翻了四倍以上。看今年年初的情况，尤其是以深圳为首的一些大城市，北京上海深圳房价又在涨，深圳涨幅高达67%，跟今年一季度的大量放水有很大关系。从我们这个研究系统来看发生的一些事情，其实是在看钱到底投放了多少，钱向哪边流过去，这是看现实反常现象的最根本的立足点。 今年的情况记忆犹新，一季度的市场一个是A股的融断，另一个是人民币的贬值，包括港币的大幅波动，导致大家在年初的时候是非常恐慌的,但好在目前来讲情绪比年初阶段要稳定得多。 第二，从做财富管理的角度来说，尤其是对待机构的大额资金和一些高端个人，现在都在积极强调一个观点——大类资产配置。现在很多做资产管理、财务管理都在做这个研究，但是大类资产配置这个概念从理论性概念到策略结构，一直到实际的投资运作，每家的差别是很大的。从年初到每个季度开始我们都会不断地更新大类资产报告的内容。今年总体来讲，尤其是展望三季度我们觉得还是要低配股票，高配一些债券类的产品，但是面对目前全球世界性黑天鹅的出现，我们希望在客户资产配置中多配另类的投资产品，这个有一些例子。 从今年上半年的统计来讲，如果在你的资产配置里投了CTA产品，CTA产品一般的收益高达10-15%左右。如果投量化对冲，因为中国市场量化对冲有一些制度性的限制，基本上是不赔不赚，正负5以内。假如投了一些股票类产品，如果是今年上半年亏损在10%以内都算很不错的一项投资，可见资产类别带来的投资收益差别是很大的。要做好大类资产配置就要求无论从宏观、策略还是具体的行业选择，甚至全球化的资产配置视野都要有很好的研究储备，这一点是我们在坚持做的。 第三，回答对中国经济的看法。一季度的时候我们感觉中国很差，经济也差，各方面都差，包括监管也觉得很没有章法，给大家带来很多恐慌。但是当世界运转到今天，时间走到现在，发现这个世界差的太多了，中国不算差的，这就变成了一个比差的世界。谁也没有想到卡梅伦提出的脱欧，最后真的脱欧了，鲍里斯最后放弃了首相的选举，所以大家会觉得欧洲的德意志银行有可能存在问题，还有苏格兰这个问题怎么解决。最近布莱尔又再出来发表当时伊拉克战争的一些演讲，我相信这些都会对世界经济格局带来影响。我有一位英国朋友，我问他你们是民选政府怎么还搞成这样？他回答，看来我们的制度也走到头了。我追问为什么会走到头了，毕竟是自己选出来的，尤其是英国各方面的制度。他说选出来的政府没为大家做事可能都会走到头，这是一个英国人对自己体制的看法。我说你们民选政府为什么不为大家做事，他说因为这个社会被钱搞坏了，大家都在追求金钱。又回到第一个问题上，这个世界出现反常的情况就是钱太多了。 但是对于中国来讲，比差的社会，中国经济体比较大，大家盯的是美元，其实中国的人民币汇率还是“一揽子”。此外，对比中国、美国、加拿大等，与外国友人沟通中他们总说中国人的学习能力太强了，周末各种学习班包括我们这种讨论会，在国外很少见。从外面看中国，他们觉得中国还是很不错的，从这个角度来讲是不是L型，经济会不会很快走出来，毕竟在过去十年或者很多年前积累的问题太多了，但我相信中国还是有很多腾挪的空间。 主持人提到对大类资产配置的看法，我觉得国内资本市场产品的选择跟国外相比还是比较有限的。从我们目前的研究来看，简单的大类资产模型就是股债，从这个模型来讲，要根据不同投资者进行不同的风险收益配比。有人是保守型，有人比较均衡，有人又是比较进取的，这就是简单的大类资产配置的类型。从我们的工作来讲，保守型一般就是现金、债券或者少量的股权配置。但是从进取型角度来讲，相对于保守的另外一个端口，首先是对风险收益进行测算。二是持有的资产期限也很关键，因为一般在进取型的大类资产配置当中一定会加入另类投资，另类投资中比较熟悉的是哪些呢？一个是PE投资，是私募股权基金这一块，另外是对冲基金。我们看的比较多的是私募基金，还有国内在过去三四年刚刚发展起来的量化对冲。我们还会从海外拿一些比较好CTA策略进来合作，做一些期货市场CTA的产品。这些产品从国内来讲，相对于100万亿可以投资的财富管理市场其实是不足够的，所以从另外一个角度也反证国内市场投资管理的行业未来随着财富管理的理念深入人心应该会蓬勃发展。过去几年，从国内的私募基金发展来讲，私募基金有好的机制，人都是很有创业精神的，在一定指引下发展就会很快，甚至往后来讲，投资管理业务的发展还会很快。基础的底层产品其实会为大类资产配置提供很多的保证。即便这样，我们在做大类资产配置过程中，比如做黄金类的投资，或者房地产类投资，因为从证券公司的角度来讲涉及的还是不太多，我相信随着概念的深入或者可选择金融产品的深入，可投资类别肯定会进一步扩大和丰富的。 关于中国经济的增长亮点在哪，可以归纳一点，我觉得中国经济最大的亮点就是市场化的力量在加强。市场化的落脚点是自己会生自己也会死，所有人能接受他的生和死。一些风险出现后谁来承担？是一些个人投资者还是机构投资者？风险对他们而言会带来很多的正面教育和思考，所以中国经济最大的亮点就是无论制度如何变化，市场的力量正在逐步或者更迅猛地加强。不论大家对制度的诟病有多少，从阿里巴巴，到滴滴，中国市场化的力量让很多社会的发展方面出现了变化。从我们从事金融的人的角度来看，将这个行业分为两类，一类是买方，一类是卖方。证券公司就是大卖方平台，卖方平台要有比较大的规模，拼的是平台优势，卖方做的好就是要规模大，资本金充足，做这些平台业务。买方原来最传统的就是券商做资产管理的，还有公募基金，都是很传统的买方，已经很多年了。从私募基金的角度来讲，真正接触中国市场是2007年，但是真正发展起来是过去的七八年，而且在协会登记私募基金的数量已经到了上万家，但是卖方和买方比较大的区别在于企业的规模。卖方是一片大平台，证券公司虽然有很多家，但最终可能就是五六家。然而对于买方来讲，家数很多，进入成本不高，甚至很低，相对卖方来讲，金融成本是比较低的。但是对它而言，最大发展形态应该是金字塔，要想从芸芸众生的买方公司中走到行业的最上端，我想这么多年来能做到的就是巴非特和索罗斯。在国内来讲，从我看到的统计数据中，一万多家私募基金真正做到在过去七八年，使规模上百亿的应该是120多家，120多家也是因为经过了2015年牛市而发展起来的。在我原来的数据概念中，牛市之前应该是20-40家这样的情况。所以我认为你要了解大的方向和行业的格局，想想自己有什么能力，没有金刚钻不揽瓷器活。买方中也分很多的行当，到底是做PE股权投资、政府平台还是做二级市场的，二级市场又分很多，所以我觉得随着中国的财富一百万亿要出来的话，买方业务大有发展，方向肯定是特别光明的。有时候都在想是不是要从卖方出来干点买方的事，但是买方最后往金字塔走的压力还是很大的，还是需要分析自己的情况再作决定。 |
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