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一、油世界 Thomas Mielke

印度在过去5年油脂油料进口量增加80%,印度需求能否持续增长成为未来国际市场需要关注的重点因素。
中国在过去10年大豆进口量持续增加,但这一趋势在下一年度可能被打破,2016/2017年度中国大豆进口需求可能出现萎缩。主要有三方面原因:一是库存增加,二是储备豆投放市场增加供应,三是国内大豆产量将增加。

1、油籽

全球10种油籽95/96年度产量为2.59亿吨,到15/16年度达到5.129亿吨。其中大豆份额增加明显。全球大豆期末库存在2014/15年达8500万吨历史高位,但是目前库存已开始降低,到2016年8月底或减少300万吨。2015/16年度全球大豆产量下降近800万吨,期初库存增加2000万吨。

南美大豆减产导致2016年下半年南美大豆的出口量减少800-900万吨左右。阿根廷(6月末)和巴西(5月末)的库存同比已下降420万吨和920万吨。美国大豆海外需求2016/2017年度有望增加500万吨达到创纪录的5350万吨,主要因为南美大豆出口量锐减,同时全球进口美豆粕的需求也会增长。16/17年度库存消费比将从15/16年度的9.4%下降到6.4%。

2016/2017年全球10种油籽产量恢复性增加1800万吨。其中大豆增加1800万吨;油菜籽产量降至6300万吨,为5年最低值,中国、乌克兰、欧盟分别减产150万吨、40万吨、90万吨,加拿大、澳大利亚变数尚存;葵花籽产量增加350万吨达到创纪录的4530万吨。总体上大豆压榨量持续增加,其他9种油籽增长停滞或小幅降低。
全球12种油粕总产量过去20年翻一倍,其中豆粕的比例从54.3%提高到65.7%。

2、油脂
过去20年全球17种油脂总产量从9640万吨增加到2亿吨左右,其中棕榈油比例大幅增加达到29.3%(95/96年度为16.7%)。

 2016年印尼棕榈油产量预计为3260万吨(2015年3340万吨),2016年马来西亚棕榈油产量1870万吨(2015年2000万吨)。虽然厄尔尼诺已结束,但影响仍在延续,预计2016年棕榈油产量减幅在200万吨左右。虽然目前产量开始出现季节性增长,但到九月之前仍对于去年同期。同时,主要进口国库存偏低,中国棕榈油进口量达到过去10年来的最低值。

3、观点

Tomas认为2016年下半年全球棕榈油仍紧张,9月份全球棕榈油及其他油脂的库存非常低。2017年棕榈油产量将出现反弹,预计全年产量增加450万吨左右。同时全球油脂消费需求旺盛,但2015、2016年度油脂产量消费增长极为有限。全球油脂产量在今年1-6月份出现过去20年来的首次下滑。看好下半年9-12月份植物油的上涨行情。

二、LME  James Fry

1、种植收益影响种植计划

农民通过价格信号迅速调节种植计划。今年大豆/玉米比价的强势很大程度是对于南美产量的反应,并恰好发生在美豆播种期间。同时,新品种对于天气的抗逆性能要明显好于老品种,今年对拉尼娜过早的担忧显得有点过头,需求成为下半年影响价格的关键因素。

2、豆粕对油脂的影响

饲料中,豆粕需求增长量大于玉米,受价格影响较小。今年来,中国豆粕需求增长率与其他国家趋同,并且生猪存栏量并非驱动国内大豆进口增加的因素。13年以后国内生猪存栏持续下降,但大豆进口量仍保持上涨态势。中国对于粕的需求导致豆油和菜油的供应增加,尽管总体油脂的需求也在增加,但棕榈油需求被挤占,目前中国棕榈油的进口量高峰还在2009年。

豆粕和豆油的产量并非与大豆的产量直接相关,所以研究豆油价格需要跟踪压榨而不是大豆产量。分析发现,豆油压榨量变化率与豆油-CPO溢价成反比,高压榨量对应低的溢价,低压榨量对应高溢价,即大豆压榨决定了豆油-CPO的溢价水平。而大豆的压榨需求并非由产量决定而是由豆粕主导的需求决定。

棕榈油是全球产量和贸易量最大的油脂,棕榈果在收获后需要尽快压榨成油脂保存,而豆油的产量并非由其自身的价格决定,新产的豆油必须在价格上与棕榈油竞争。棕榈油带动其他植物油脂的价格,并且连接了油脂价格与原油价格。当北欧CPO价格和布伦特价格相等或CPO东南亚价格低于原油价格时,CPO成为最廉价的燃料,棕榈生物柴油迅速发展,从而消耗掉多余的棕榈油库存,最终提升棕榈油价格。

3、观点

受厄尔尼诺影响CPO产量在2015年基础上降低275万吨,大多数减产发生在2016上半年。但中国的菜籽油抛储填补了大量油脂需求缺口,限制了植物油的进一步上涨。植物油价格封顶。下半年棕榈油产量恢复,库存将累积,大豆压榨量高企,加上低迷的终端需求,James Fry判断价格将在今年第四季度持续小幅下滑。

三、讨论环节

九三粮油:认为2015/16年度,蛋白粕需求增加3%,豆粕需求增加8%。考虑到豆粕对杂粕的替代在过去一年中基本达到极限,2016/17年度,蛋白粕需求预计增加2.5%,豆粕需求预计增加5%。由于中国大豆产量增加和储备豆抛储,预计5%的豆粕需求增长不会完全体现在进口大豆方面。

中粮:预计今年豆粕需求增长9-10%。今年豆粕需求增加有三方面原因:杂粕、DDGS进口减少;自配料比例增加,自配料中只用豆粕,不用杂粕;年初玉米和豆粕价格接近,饲料中可能调减了能量料的占比。我们看到,6、7月豆粕销售量在下降。

2016/17年的豆粕需求有以下几个变化因素:1、豆粕玉米价差扩大,是否会增加能量饲料的使用比例;玉米价格下跌可能对豆粕有影响。2、虽然猪存栏在回升,但由于存栏结构的原因,可能会短暂豆粕需求反而下降的情况。3、储备大豆能拍卖量至关重要。4、进口口的实际情况。

四、总结

油世界和LME关于棕榈油下半年的观点相反,但油世界对于棕榈油的下跌幅度看得不大。分歧在于厄尔尼诺对于棕榈油产量影响的滞后效应能否发生。根据往年经验,厄尔尼诺结束后,干旱对棕榈的影响仍将持续半年左右。2017年油脂的供应增加成为共识,故长期来看,棕榈油是选择做空时机的问题,而不是方向的问题。

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