01 譬如，2014年底的股指期货期现套利中，在权重股猛烈上涨的带动下股指期货一飞冲天，期现价差一举突破前两年20-30点的顶部区间. 很多套利者在30-50点时大举进场，却在价差扩大到140点的过程中损失惨重甚至倒闭清盘； 在某次铜的反套交易中，在800-900之间进场的套利者为数不少，却在价差扩大到1500点左右的过程中浮亏惨重，苦苦煎熬等待价差修复。 相反的是，当你犹豫不决、一心等待更好的进场点位时，可能价差关系一去不返地进行修复，从而错失进场机会。 诸如此类教训，每年都在各品种套利领域不断上演。 02 又譬如，某品种的跨期套利，500点的价差区间，跌宕起伏了近三个月的时间才回归到0点附近。 事后回头看，如果能把握期间的节奏，反复滚动操作，收益大可以提高两三倍。 而有时候你获利100点就平仓出来，满心以为可以利用价差波动做滚动操作，却眼睁睁看到价差直线堕地、几天内一步到位，让人捶胸顿足，恨不得以头撞墙。 可见，把握好价差走势的节奏，对预防交易风险、控制资金回撤以及提高收益率，都有着十分重要的作用。 03 如何把握价差走势的节奏呢？个人认为可以从两方面着手。 一是探究价差形成的本质原因或根本力量，从而提高预判能力。 存在即合理，任何价差关系的形成，无论套利者看来是多么的“扭曲”，但在形成这一价差关系的推动力量眼里却是合理的。 我们要做的，无非研究每种价差关系形成的本质原因，从推动价差关系“扭曲”的背后力量的角度看问题，通过一些表征来观察其力量的意志，顺应它的逻辑。 这样一来，不仅不会过早介入而被其伤害，甚至还能通过“助纣为虐”而浑水摸鱼，待这一因素消退才进场做价差回归，或利用其力量的卷土重来做波段。 二是在交易策略和资金管理上预作安排。如同斯坦利克罗所说，与一流的技术系统结合二流的交易策略相比，他宁愿选择二流的技术系统结合一流的交易策略。 由于行情的不可预测，决定了即便我们穷尽所有智力和资源，也不可能在把握价差节奏上得到十分满意的效果。 因此，我们应该在交易策略、资金管理方面合理设置，将这一必然出现的情况纳入其中，以不变应万变。 总之，价差走势的节奏问题，是制约套利投资收益的一大瓶颈，只有重视这一问题，深入细节地分析、预判、应对这一问题，才能实现套利交易能力的飞跃。 |
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