“新风口”周期股的烦恼：期货贴水修复近尾声

摘要: 昨日，期货市场黑色系再度爆发，铁矿石期货主力1709合约大涨5.3%，焦煤期货1709合约大涨3.41%，领涨商品期货。A股市场上，周期股也风生水起，申万钢铁和采掘指数领涨各行业指数。市场风格继续由“漂亮50”向钢铁、煤 ...

昨日，期货市场黑色系再度爆发，铁矿石期货主力1709合约大涨5.3%，焦煤期货1709合约大涨3.41%，领涨商品期货。A股市场上，周期股也风生水起，申万钢铁和采掘指数领涨各行业指数。市场风格继续由“漂亮50”向钢铁、煤炭和有色金属等周期股切换。

市场人士将此轮黑色系上涨定性为贴水修复行情。随着贴水大幅修复，黑色系涨势是否接近尾声，A股周期股的反弹行情还能否继续向纵深展开呢？

黑色系“故梦”重现

6月14日以来，自高位回调36%的铁矿石期货1709合约触底反弹，至今累计涨23.54%，收报517元/吨。焦煤期货1709合约则自6月2日启动反弹，至今累计涨幅达30.83%。螺纹钢期货主力1710合约自6月6日以来累计反弹22.01%。

A股市场上，同期对应的黑色系板块亦表现不俗。申万钢铁行业指数自6月2日以来累计反弹13.53%。申万采掘板块则自5月11日以来累计上涨8.96%。5月11日以来，沪综指累计涨幅为4.41%。

“6月以来，以煤炭、钢铁、有色为代表的周期行业走出了一轮强势反弹行情，这次反弹的动力主要来自价格的上涨。但本次价格上涨主要是期货价格大幅贴水修复，而现货价格并没有出现明显上涨，期货强于现货，远月强于近月。经济展现出相当强的韧性，促使市场对于悲观预期出现了一定修复，进而带动周期品期货价格贴水的修复走势。”中投证券分析师卢凌熙指出。

按照7月18日收盘价格计算，螺纹钢1710合约收于3586元/吨，相对3866元/吨的上海现货价格尚有280元/吨的贴水，贴水幅度7.2%；热卷1710合约收于3657元/吨，相对3810元/吨的上海现货价格尚有153元/吨的贴水，贴水幅度4%；焦炭1709合约收于1902.5元/吨，与现货仓单价格接近平水；焦煤1709合约收于1243.5元/吨，相对1230的现货仓单价格已有13.5元/吨的升水；铁矿石1709合约收于517元/吨，相对金步巴的现货仓单价格几乎平水。

国投安信期货研究院首席分析师曹颖表示：“由此可见，黑色全产业链期货品种由前期的贴水修复行情转变为期现共振上行行情，尤其是原材料期货价格领涨现货价格较明显。考虑到盘面贴水修复较快，因此近期黑色期货盘面可能存在震荡盘整现象，但向上趋势未变。”

“在黑色系各品种中，目前钢材期价仍贴水现货，但与以往基差水平相比，贴水已大幅收窄。煤焦已处于平水至小幅升水状态。这样的期现结构反映了市场对于黑色系现货价格继续上涨仍有较强预期，尤其是双焦1709合约可能会转为期价升水现货结构。”东证期货分析师顾萌表示。

底气源于“两高一底”

“目前螺纹钢行业基本面的主要特征是高利润、高产量、低库存，整体对盘面的支撑力较强。上半年‘地条钢’的全面清理使得螺纹钢表外产量大幅下降，因此目前即使在钢厂开工率基本饱和、表内产量高位的情况下，螺纹钢供给仍偏紧，说明取缔‘地条钢’造成的缺口，引发的现货涨幅趋缓，贸易商存在恐高观望心理，成交有所下滑。”美尔雅期货黑色品种分析师杨雅心表示。

数据显示，螺纹钢周度库存水平2月中旬开始逐步下降，截至7月13日当周，全国螺纹钢周度库存报于379.22万吨，较此前一周微幅增加2.51万吨。本周螺纹钢社会库存继续小幅下降2.2万吨，已连续六周处于历史最低水平。

“据调研，目前仓库进出库流量均较大，考虑到南方汛期影响，下游普遍加大备货，但目前终端库存已偏高，补库持续性下降。需求端仍未有减弱迹象，短期供需弹性较小，继续维持紧平衡状态，后期主要风险来自电弧炉以及高利润下部分违规产能复产的压力，但这种压力目前尚未显现，后期在累库和钢厂利润有效压减落实前，市场氛围仍偏强。”杨雅心说。

曹颖表示，从这周一刚公布的经济数据也可以看出，房地产新开工及销售数据有明显好转，甚至基建投资环比都有所改善，这也验证了6月钢材终端需求的强劲状态。

煤炭方面，曹颖指出，原材料在焦炭带领之下，开始逐渐尝试向高额的炼钢利润“分一杯羹”，但原料品种之间由于供应情况各异而呈现出强弱差异。其中焦炭供需两旺，焦化开工继续高位运行，上周全国独立焦化开工维持在75.9%的高位；库存从焦化厂部分转移至钢厂，钢厂的焦炭库存可用天数维持于11.5天，由此可见，钢厂补库意愿稍增，预计焦炭期现货价格还将共同上行。

“焦煤供应虽高位但近期环比有明显缩减，下游开工需求旺盛，焦煤库存也从煤炭端下移至钢厂、焦化厂，因此焦煤在一定补库需求带动下仍有上涨空间。铁矿石虽港口库存压力仍较大，钢厂库存可用天数也回升至26天，但由于价格低位相对铁水、钢坯及废钢都呈现出价格优势，因此库存压力并不大的中高品矿，仍有跟随钢价及焦炭价格出现补涨空间。由此可见，在需求未明显走弱的情况下，由钢材上涨所引领的黑色原材料补涨行情在1709合约上仍将继续。”曹颖说。

交易性机会or趋势性机会

“钢材下半年的主线依然在于怎样填平由各种供给受压因素造成的缺口。虽然供给扰动因素较多，钢价也不可能从目前的位置一直上行到年末，期间会有各种波折，造成行情比较动荡。煤焦市场下半年整体还是先扬后抑的格局，主要驱动因素还是需求端结构性的变化。”顾萌表示。

就A股市场而言，钢铁、煤炭等周期板块能否成功接棒“漂亮50”，引领下半场行情呢？

华鑫证券策略分析师董冰华表示，从“漂亮50”到周期股核心是业绩增长确定性。在存量资金博弈和监管趋严的背景下，题材股波动加剧，赚钱效应差，市场风险偏好下降，投资者对于业绩确定性增长标的的追逐比大多数时候都要强烈，这一点符合行为金融学理论。贵州茅台作为本轮“漂亮50”行情的领头羊，除了受益白酒行业景气度提升，还享受消费升级以及产业集中度提升带来的业绩增长确定性，在行情启动之初其业绩与估值匹配度良好以及较高的现金分红，继而演绎出一波大涨行情，为业绩确定性增长的优质蓝筹股打开上涨空间。周期股之所以成功接棒“漂亮50”，也正是因为这一点。

其认为，周期股业绩增长的核心是涨价。周期股中基本面最好的是受供给和需求双轮驱动的新能源汽车产业链相关小金属（锂、钴等）。而受益供给侧改革的品种，由于落后产能淘汰、行业集中度提升，剩者为王的企业持续盈利能力或许比市场预期得好。

不过，卢凌熙表示，目前期货的反弹未能带动现货出现反弹行情，并难以推动企业进行大规模的补库存动作，悲观预期的修复不能等同于向乐观转变。中长期看，周期行业尤其是黑色系，仍难具备趋势性行情机会。

广发策略团队则认为，对于周期品而言，若近期的反弹形成市场抱团的新“主线”，反而要警惕由于政策“错峰”调控带来的流动性边际收紧对市场走势的影响。

中信策略团队也称，短期螺纹钢和焦煤等周期品期货价格贴水已明显收窄，交易性窗口关闭，后续的进一步参与空间恐有限。