横华国际-港股-长飞光钎（6869.HK）产品供不应求 估值尚未完全反映 20171012

公司简介

长飞光纤光缆股份有限公司是全球第一大光纤预制棒、光纤和光缆供应商，主要生産和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤及光缆，也设计及定制客户所需规格的特种光纤及光缆，包括集成系统、工程设计与服务。

公司拥有最完备的光纤及光缆産品组合，爲全球通信行业及其他行业提供各种光纤光缆産品及相关解决方案，在全球60多个国家和地区提供优质的産品与服务。自1992年正式投産以来，公司光纤和光缆産品的産销量连续24年位居中国第一位，在全球光纤和光缆生産企业中持续保持前三位。

亮点关注

中期业绩理想，毛利率扩张: 公司公布中期收入46.4亿元人民币，同比增加26.2%；纯利5.7亿元人民币，同比大增59.4%，优于市场预期；受惠光纤预制棒等设备供不应求，价量同步上升，期内毛利率26.6%，同比扩阔4.6个百分点。受惠国内拓展光纤和4G网络覆盖的深度及广度及未来5G建设，公司管理层预计2018年的需求将高于今年，毛利率在今、明年可保持较高水平。

产品供不应求，价量齐升: 电讯营运商持续于农村建设「光纤到户」网络，较城市建设需要更多光纤。由于国内光纤预制棒供应短缺，占公司总收入约40%的三大电讯营运商相继提升光纤光缆的采购规模以及提升集中购价，以最大的需求方中国移动为例，今年第二轮光纤采购规模较第一次增10.6%，今年第一次光纤采购价格已同比升10%至20%、到第二次光纤采购价格再进一步升2%至3%，

扩产利于提升毛利率: 市场预计光纤预制棒至2018年后才可实现供需平衡，公司亦扩产以回应需求，最新一轮扩产于今年第二季完成，料第二轮扩产于2019年底前完成。预期公司预制棒及光纤产能于今年年底将同比分别增加71%及50%，光纤预制棒及光纤产品上半年毛利率达41%，新增产能料将带动收入增加，有助推升整体毛利率。

估值较A股同业吸引: 彭博综合预测公司2017年市盈率为19倍，同业中天科技（600522）及亨通光电（600487）分别为20.6倍及24.8倍，公司作为行业龙头，估值更为吸引。公司于上月获纳入港股通投资标的，相信可获南下资金青睐，令其估值贴近内地同业水平。

行业分析

随着云端、大数据、物联网、网上视频串流日趋普及，加上电讯营运商持续于农村建设「光纤到户」网络，中国对光纤需求持续增加。中国对光纤的需求量占全球的57%，年均复合增长7.7%，而光纤主要材料为光纤预制棒，其年均复合增长亦为8.2%。

由于中国自2015年8月起对日本、美国等国实施光纤预制棒和光纤反倾销政策，加剧本土光纤预制棒产能短缺，预期2018年将出现700吨供应缺口。预期光纤预制棒产能短缺情况将持续至2019年，其生产商将可受惠于产品价量齐升，令盈利出现爆发式增长。

结论

长飞光纤光缆作为全球最大光纤预制棒、光纤和光缆供应商，受惠内地大量基站落成。从其中期业绩可见，公司产品供不应求，享有更高议价能力，公司亦积极扩产以回应需求。根据彭博综合券商预测，公司2017年每股盈利增长达52%，预期明年及后年仍有较快增长。

从技术走势角度分析，公司今年股价表现强势，大幅跑赢国企指数，走势呈一浪高于一浪，现价比较超买，但尚未完全反映其增长及价值。公司预测2017年市盈率19倍，对比规模较小的同业存折让，估值仍有上调空间。投资者可考虑28元买入，目标看37.6元，相等于明年20倍市盈率，跌破26.5元宜止损。