横华国际-谁将成为下任美联储主席 20171019

谁将成为下任美联储主席?

横华国际证券研究部

2017年10月19日

现任主席耶伦当前的四年任期将于2018年2月1日结束, 《华尔街日报》引述白宫官员指，特朗普预料在下月3日出访亚洲五国前，公布下任联储局主席提名人选。同时确认主席人选名单上有5人，包括现任主席耶伦(Janet Yellen)﹑史丹福大学经济学家泰勒(John Taylor)、储局理事鲍威尔(Jerome Powell)、储局前理事沃什(Kevin Warsh)及白宫首席经济顾问科恩(Gary Cohn)。路透的最新调查，40名受访的分析员略多过半数认为鲍威尔将会成为下任联储局主席，但多数受访者认为耶伦才是最好的人选。

耶伦与鲍威尔

现任主席耶伦在加息的取向一直较为小心, 担心提高利率走势过快可能会对经济复苏造成损害, 希望以稳定及可预见的方式推进货币政策正常化过程。另一方面, 特朗普主张对《多德-弗兰克法案》进行修改, 淡化法案的影响力并松绑对金融业限制, 与耶伦保留金融危机以来的监管取向有所违背, 限制耶伦连任主席的机会。

而最热门人选的鲍威尔, 为2012年加入美联储的共和党人, 曾在凯雷投资集团和财政部工作, 其想法与耶伦比较相近，若成功获委任后料不会大幅调整政策。在联储主席替换的角度，这两位在政策上最具连贯性, 在目前货币政策紧缩周期中，政策上的连贯性能降低市场的不确定性和波动, 或有利金融市场。

偏向鹰派的沃什和泰勒

沃什年龄只有47岁, 是五位人选中年纪最小的一位, 曾在联储担任官员, 也在华尔街工作过。2006年成为美联储最年轻的理事，而2008年金融危机期间是伯南克的金融顾问团队成员之一, 对常态化量宽抱怀疑态度。沃什在银行监管和量宽上的立场，与特朗普比较接近，而且沃什的岳父Ronald Lauder是雅诗兰黛公司的继承人，和特朗普相识五十年，是商业上的好友也是其去年总统竞选的支持者。但沃什的学术背景、年纪和经验未及其他人选, 在白宫内支持度下跌; 而且任职联储局理事期间，在经济等的看法遭到多名经济学家批评。

上周特朗普与史丹福大学经济学教授泰勒会面后, 对泰勒表现出高度的评价, 令其成为最新的热门人选。泰勒从政经验丰富，曾任职三任美国总统的经济顾问，2001至2005年为财政部负责国际事务的助理部长。在一众人选中, 泰勒是货币政策立场最鹰派的一位, 早前批评量化宽松等非常规币策均未取得成效, 美联储已将利率维持在过低水平一段长的时间, 目前存在通胀压力过大的风险。根据以泰勒命名的利率预测模型，利率是与通胀和增长联系在一起, 相对于失业率和通涨率现时的利率处于极低水平, 根据泰勒规则推算, 目前的合理利率应为4.35% (资料来源: 彭博, 10月18日) , 当中存在超过300点子的上调空间。但这个与特朗普支持的低息政策却又刚好相反。

市场预期, 在当前环境下若泰勒担任美联储主席, 或会更激进地上调利率, 这个也是本周传出泰勒和特朗普会面后, 美元走强的原因之一。至于曾经的热门人选白宫首席经济顾问科恩, 曾公开就白人主义等争议性议题对特朗普作出公开批评, 两人关系已变差, 特朗普已表达科恩缺乏忠诚度的观点, 相信获委任为联储局下任主席的机会最低。

根据美国政治押注网站PredictIt的赌盘数据显示，科恩外的四位人选获委任的概率较为接近, 暂时未有明显方向。

五位人选同样各有优势, 但我们相信, 距离结果公布仍有两星期的时间, 任何会面的消息或言论都会对“概率”造成较大的波动。 而且特朗普在各种重大议题上的立场较摇摆不定, 言论和态度不时转变, 因此目前较难作出明确的预测。(特朗普竞选期间曾猛烈批评超低利率政策，反对耶伦就任主席, 但上任后表示喜欢低利率政策, 亦不反对耶伦连任)

只能说以概率而言, 鲍威尔是货币政策的中间派, 在民主党与共和党的议员之间有良好的声誉, 而且政府内外亦有足够的管治经验, 其胜算较高; 而泰勒和沃什则紧随其后。我们相信, 在联储局新主席获任命后, 市场最初反应只属短暂, 若耶伦或鲍威尔获委任, 只是政策上的不确定性较低, 有较大的延续性。