横华国际-港股-中车时代（3898.HK）高铁建设提速 憧憬业绩翻身 20171026

公司简介

中车时代电气为内地领先的铁路车载电气系统供应商，总部位于中国湖南省株洲市，产品包括供铁路车辆使用的牵引逆变器、辅助逆变器、控制系统、大功率半导体元件、传感器等。

亮点关注

业绩筑底迹象出现: 受铁总招标较少影响，公司上半年动车收入同比下降45.7%，管理层维持全年动车板块下降20%-40%的指引，但根据公司第三季财报，存货从去年的32.4亿元人民币提升至45.9亿元人民币，估计公司生产任务饱满，新增部分将于第四季获确认为收入，相信下半年动车业务的下滑幅度将明显收窄。

养路机械及海工爆发: 分板块而言，养路设备和海工板块收入增长迅速，机车板块收入8.56亿元人民币，同比增加27.5%；养路机械板块收入13.95亿元人民币，增幅60%，全年预计增长率在50%以上；海工和其他7.93亿元人民币，同比提升42.8%。预期养路机械及海工板块将维持较快增长，推动盈利重拾升轨。

铁总加快招标有利产品交付量: 预期2018年交付高铁运营里程将从大幅提升至5500公里，加上动车提速至350公里/小时带来更多维修维护需求，未来数年中国将加大“复兴号”标准动车组的生产。为了配合铁路基建提速，中铁总公司很可能于今年下半年加快动车组及机车招标，使公司业务迎来基本面需求变化的拐点，2018年起产品交付量大幅增长。

IGBT业务成新增长点: IGBT全名为「绝缘栅双极型电晶体」，是用于控制电流功率的半导体，广泛应用于高铁与新能源车的控制及充电系统。在国策大力扶持下，IGBT国内需求复合增长率于未来五年增速升至20%，并于2020年达220亿元市场规模。IGBT核心的制造技术过往只有少数国家拥有，公司2008年收购英国丹尼克斯公司后成功获取IGBT的生产及研发技术，并在2014年建成世界第二条8英寸IGBT生产线，有望打破外企垄断，成为为未来新增长点。

行业分析

根据中长期铁网规划所述，十三五期间中国铁路总投资不低于3.5万亿元，新建铁路将达3万公里，当中高铁里程1.1万公里，预计新增1,650标准动车组，每年采购需求有望维持在350列以上水平。然而，中铁总公司2016年完成新增铁路3,281公里，2017年仅预期新增2,100公里，进度落后。

为赶上目标进度，预期2018年新增铁路将大幅增至5,500公里，当中包括3,000公里高铁。月前中车与铁总签订战略合作协议，令行业重燃增长憧憬，预期铁总将急起直追，加快动车招标，对于行内具领导地位的中车时代电气带来助力，公司的接单趋势将明显加快。

结论

虽然中车时代中期业绩不佳，但公司仍获市场追捧，主要由于新增铁路进度及动车招标加快，投资者憧憬行业重拾增长，公司明年起订单交付提速，带动收入及盈利回升。公司动车组业务复甦、机车业务续增，城轨地铁亦具全产业链产品优势，加上其余领域的助力，公司明年业绩复甦属大概率事件。综合彭博预测，公司2017至2019年的纯利将均复合增长率将达到19%。

从技术走势角度分析，公司股价今年下半年摆脱弱势，升幅明显跑赢国企指数，近期创一年高位。公司预测2017年市盈率为15.8倍，随着股市热度增加，公司估值可望提升。投资者可考虑于45元买入，目标看53.5元，相等于2018年16倍市盈率，跌破40元宜止损。