幸福的杠杆是相似的，不幸的杠杆各有各的不幸。今天，我想用“朴素的数学思维”聊聊杠杆。我写的不一定全面，也不一定专业，但是都是基于朴素的常识。无需亲身经历，就能感同身受，退避三舍。 1. 一浮亏就要被强平/向下折算的风险。对价值投资者来说，浮亏是加仓的良机；对杠杆投资者来说，浮亏是平仓的导火索。价值投资者只要猜对结果就能赢，而杠杆投资者不仅要猜对结果，还得猜对过程， 这实在是太难了。价值投资者如果做了很烂的投资，实在不行就放在那耗着，总有希望熬到解套的那一天。而杠杆投资者一浮亏就被强平了……我想不到比这更利索 的死法了。 2. 亏成负数的风险。跟亏成负数相比，强平是幸福的。谁能100%肯定强平的时候一定能卖得出去呢？卖不出去的话，理论上的亏损可以无限大。 3. 被提前抽贷的风险。但凡借钱的，最怕触发提前抽贷的条款。那冗长的贷款协议，最好每一条都读过以后再点“我同意”，否则如果对方真跟你较真，脖子可就架在别人的刀刃上了。 4. 杠杆倍数的风险。杠杆的倍数算不算高，要看你借钱去买啥。如果资产的波动率高，那杠杆应该低一些。如果资产的波动率低，那并不代表杠杆可以高一些。2015年1月15日，瑞士央行大发神威，导致欧元/瑞郎一度急速暴跌近30%，是平时波动率的100倍。千万不要低估人生的戏剧性。 5. 随着时间流逝而亏钱的风险。对于期权这种东西，时间就是它的价值所在。如果时间流光了，溢价、甚至价值本身也就灰飞烟灭。反之，如果距离到期日还很久，哪天赶上行情好的时候，想象的空间可以无限大。 6. 溢价变折价/贴水变升水的风险。对于做多的资产，买入时溢价，卖出时折价，这等于交了一笔税。对于做空的资产，建仓时贴水，平仓时升水也是一样。价格不理想的原因往往是“从众”。市场情绪最强烈的时候往往是折溢价最离谱的时候。如果你改成提前埋伏，没人跟你抢，价格自然合理。 7. 负债成本超过资产收益的风险。如果赶上了加息周期，负债的利率越来越高，资产的收益率反而越来越低，那杠杆就被挤爆了。 8. 负债到期了，资产还没到期的风险。到时候拿什么还债呢？ 9. 资产的货币贬值，负债的货币升值的风险。踩点儿是跨国投资的基本功。每个国家的经济都是呈现周期性的起伏。把握十足的时候可以连炒股带炒汇。没有十足把握的时候可以买汇率对冲的产品。没必要非得当“送财童子”。 10. 对方临时修改合约不跟你玩的风险。就算是对赌，也要找讲诚信的对手方。否则赢了也白赢。愿赌不服输的地方，连赌场都不如啊。 上述10条中的任何一条，都会增加杠杆的实际成本。举个例子说，一个利率只有6%但是随时可能抽贷的杠杆，实际利率可能是10%。虽然精确地计算可能需要高等数学知识，但是很显然，你付出的成本不只是名义上的那一点点利率。 无论一个杠杆起什么名字，穿上什么马甲，它的实质性条款都是可以提炼出来用上边的检查清单一条一条过。如果沾上了其中的某一条或者某几条，你就要当心了。非 要去玩的话，至少要想好应对之策。这跟过马路闯红灯是一个道理：如果你非得闯红灯，至少你要意识到自己是在闯红灯，全神贯注地盯着两侧的来车。 即使一个杠杆看起来十分安全，你也要防范最后一个风险：一次黑天鹅就嗝儿屁的风险。不要负债全仓买入任何单一的投资产品，也不要忽视任何理论上的极端风险。如果没有“独立事件”这个数学上的防火墙，你无论之前赚了多少钱，都是在为未来某一次的毁灭性亏损做铺垫而已。Tung在一篇文章里说过，他买窝轮的仓位不超过本 金的7%。我对此深以为然。为什么是7%？因为把一块蛋糕切成14份，可以把你全盘皆输的概率降至跟你此生中地球毁灭的概率差不多低。 说完了不幸的杠杆，再说说幸福的杠杆。什么是幸福的杠杆？期限长——最好长到可以不还；利率低——最好低到没有利率。我想来想去，只想到两种：保险杠杆，和爹妈给你的杠杆。 保险杠杆之所以利率低，是因为人在极度困难的时候，每得到一块钱获得的效用，要远大于他在不缺钱时每支出一块钱产生的痛苦。所以投保人才肯在利率上做出让 步，让巴菲特和郭广昌能借到那么便宜的钱。而爹妈给的杠杆，因为亲情，所以便宜。还不上的时候不仅可以债转股，甚至可以直接减免。 世界上没有绝对安全的杠杆。如果发生大灾难，保险杠杆也有可能无法幸存下来。只要是杠杆，就有三分毒，总有搞不定的时候。 所以巴菲特说：“现金就像氧气。99%的时间你不会注意它，直到它缺席。”巴菲特为什么不说：现金和余额宝就像氧气？因为08年金融危机的时候，美国版的“余额宝”都撑不住了。 没有任何东西能够完全替代现金，哪怕是银行活期存款。前几天地球上的某个国家刚刚推出新的规定：每人每天最多只能从ATM机上取60欧元。(说的是希腊危机) |
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