价差拖累，豆油能否突出重围？

近期国内油脂的集体下跌吸引了市场关注。

自2月中旬以来，棕榈油05合约已经跌掉了270点，豆油和菜油也跟跌150点左右。此番棕榈油下跌，拖累了年前涨势最好的豆油。

年前在下游备货、油厂压榨放缓的加持下豆油去库存进程极其顺利。2018年11月底国内豆油商业库存还有180万吨，到了1月末库存降至134万吨，两个月时间库存下降了近50万吨。如此流畅的去库存推动着05合约在一个半月内上涨7.4%，也推高了市场看多豆油的热情。非洲猪瘟挫伤豆粕消费，油厂为保榨利降低压榨，豆油库存继续下滑，在这样的逻辑下，市场当时给出了“3月豆油库存110万吨”的预期，并把这个预期注入盘面，继续支撑豆油价格。

可是年后压榨刚刚恢复，豆油库存已经止降回升。猪瘟还在四处点火，油厂却一如既往开机压榨。

图1：豆油商业库存

数据来源：Mysteel 中州私友会

从豆油商业库存我们可以看出，现阶段处于年度的去库存阶段，刚刚过去的冬季是豆油的消费旺季，豆油库存下降，随着温度的回升，油脂消费需求逐步减少，夏季为豆油消费淡季，豆油库存逐步攀高。从历史库存来看，豆油库存在3、4月继续降低，5月开始积累的概率较大。

图2：豆油油厂提货量

数据来源：Mysteel 中州私友会

上图是油厂18年初至今的提货量统计，去掉春节以及国庆假期对数据的干扰，全年油厂豆油提货量波动范围在25-40万吨之间，去年3-4月时因中美贸易摩擦因素，豆系价格大幅抬升，导致提货量激增。

豆油继续上涨的一个前提是油厂减少压榨，可是油厂真的会减少压榨吗？

年后好几拨人去养殖端做了调研，数据触目惊心。有说2019年生猪存栏下降2成，有说3成，有说河南、山东几个主产区存栏下降达4成。

数据不一，总的来说生猪存栏下降幅度大，豆粕消费受影响，油厂压榨难有利润。虽然天下粮仓预计本周和下周油厂压榨均值有176万吨，油厂迅速恢复至50%的开机率，可是工厂开工都是为了利润，如今榨利刚够覆盖可变成本，固定成本裸露在外。

非洲猪瘟还没找到传染源，也没有特效药，年内生猪存栏回升几乎没有希望，豆粕消费疲软，油厂赚钱很难。