转古浪关于趋势的对话

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我们从高空俯瞰大海，海上似乎风平浪静。飞机高度降低到海平面10米以内，你就会看到其实海面并不平静，每时每刻都有波涛在涌动。如果你一个猛子扎进海里，海上的波浪似乎又不见了，你的身边都是海水、气泡、窜来窜去的鱼虾和黏糊糊的海带。这个比喻曾经被人用来形容从宇宙学到量子物理的转变过程，其实用来形容从投资的长线转到短线也是很贴切的。在很短的短线上，整个市场的波动不再是主导的因素，更重要的因素是市场的结构、交易的方法和各种参与者之间的关系，等等。金融学里面有专门研究金融市场微观结构的分支，专门来看各种不同的市场结构下信息如何传递、价格如何形成、交易的效率如何、哪里存在着可乘之机等。这是一个比较新的研究领域，但是二十多年前西蒙斯就已经开始用类似的方法来赚钱了。



复兴技术公司的创始人之一，加州大学伯克莱分校的另一个数学博士、石溪大学的教授桑德尔·施特劳斯说起过大奖章曾经用过的一个交易模型：如果某个期货的价格在开盘的时候远远高于前一天的收盘价，那么他们就会沽空这个期货；如果开盘价远低于上一天的收盘价，那么他们就买入。这个模型听上去很简单，但是当年给他们赚了很多钱。现在这个模型还赚不赚钱呢？我们没有去测试，但是我们估计大部分追随这个模型的人都不再赚钱了。因为现在谁都知道了这个模型，很多人都用这个模型，这就像知道密林里面蘑菇所在地的人太多了一样，大部分的人都可能空手而归。除非，你能赶在所有采蘑菇的人前面：在别人还没有来得及买的时候你买入，别人跟着买了，价格升高，你要在别人还没有卖出去的时候抛掉，这样才能赚钱。换句话说，时间就是金钱。不久前有一本书详细统计了过去20年间，投资银行如何逐渐将它们的交易大厅搬到和纽约股票交易所越来越近的地方。这样做的目的，就是为了抢到宝贵的零点零零几秒。有人估计，能比别人快千分之一秒、毫秒，这对一个比较大的券商或者基金来说相当于每年多收入1亿美元。有这样美好的胡萝卜在前头，难怪投资银行和对冲基金展开了一场电子科技的军备竞赛。
对于别人所说的“黑箱投资”和其中所隐含的贬义，西蒙斯不以为然。人们把量化投资方法叫黑箱投资主要出于三个原因。其一，大部分的量化投资基金都非常注意保密，因为它们的数学公式就是它们的命根子。如果告诉别人，这就像一个常常到密林的同一个角落采集珍贵蘑菇的人把这个地方告诉了别人，别人抢先挖走了蘑菇，而他自己只能喝雨水。所以，蘑菇在哪里，这是谁都不可以说的秘密。西蒙斯自己的复兴技术公司前两年就曾通过法律手段追杀从该公司跳槽到竞争对手那里工作的两位博士，原因也是为了防止公司的秘密外泄，不过这个故事我们留到后面再细说。其二，很多人都认为所有的量化投资公司都采用非常复杂的数学公式来进行投资，因为量化基金里面似乎到处都是像西蒙斯这样的，可以轻松出入十维空间的江湖异人。其实，也有相当多的量化基金采用相对简单的数学公式，只用一两行就能解释清楚。许多量化基金的复杂也许在于它的科技：电脑系统、通信技术、电子交易手段等。这个关于交易技术的问题非常关键，我们也将专门花一章的篇幅介绍，这里按下不表。就连西蒙斯自己也提到，大奖章基金所用的数学都是很简单的数学，远远达不到陈-西蒙斯理论那样的难度。其三，对相当一部分人来说，依靠对技术型数据的研究分析来进行投资的行为是和使用占星术来预测个人的运程或者预测金融价格的走势很类似的。占星术的结论（或者说谶语）是如何来的？还不是黑箱！而且是毫无科学依据的、遮人眼目的黑箱。

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金融市场容易过激反应，有利好消息的时候，证券价格通常先猛涨，随后回落；有利空消息的时候，证券价格常常过分下跌，随后反弹。这当然和人的心理有关，也和市场微观结构有关。在微观市场结构的研究中，这种现象也被证明是经常出现的。

　　为什么呢？

　　我们拿全球外汇市场来做例子吧。外汇市场基本上以交易商市场为主的，如果一个交易商（一般是大银行）跟一个客户做了一笔比较大的交易，客户卖了欧元，购买日元，那么银行的头寸（也叫部位）和客户的正好相反：多欧元，空日元。一般银行的交易部门持有数额比较大的头寸的时间不会超过几分钟，因为市场价格变化，银行所承担的风险很大，所以银行一般会把自己的头寸卖出去；换句话说，把自己的风险对冲掉。如何对冲呢？银行可以通过电子交易系统跟其他很多家银行（这叫银行间市场）同时询价，然后选择其中的一家（或者几家）将自己手中的欧元卖出去，日元买回来。没有被选中的其他的几家银行虽说没有做成生意，但是它们从价格变化上可以判断出别人在卖欧元，买日元。拿到欧元的银行可能也不想要这个头寸，因为它现在的处境和卖给它欧元的银行之前的处境一样。所以，这家银行也向其他银行询价，然后把欧元继续卖出去。用通俗的话说，这笔欧元像是一个热土豆，被人抛来抛去，谁都想接，但是接到了之后又后悔，要赶紧扔出去。用研究市场微观结构的专家的话说，这就叫“热土豆假说”。这样的过程，使得原先那笔交易的市场作用被放大：本来只有一个热土豆，但是银行之间你到我这里询价，我到你那边询价，大家都以为满世界都是热土豆。所以欧元相对于日元的价格有可能过度下跌，等到市场意识到之后价格又会反弹回来。但是如果有人有办法知道或者推测到究竟有多少热土豆，那么他就能在市场波动的时候通过合理布阵而盈利。从很多方面的信息来看，西蒙斯就是这样的一个布阵者。

　　市场微观结构和热土豆假说

　　价格曲线的形成取决于一笔笔交易是如何完成的，取决于市场的结构。在有做市商的市场上，热土豆假说用来形象解释做市商之间如何互相询价，将各种部位传来传去。

　　放大镜及热土豆漫画均来自维基媒体。

　　大“数”底下好乘凉

　　西蒙斯的布阵和诸葛亮的布阵有所不同。按照书上的说法，诸葛军师的布阵基本上是百战百胜的，就连他死后事态的发展也是按照他生前的布阵来进行的，而西蒙斯布阵的目标成功率可能只有百分之六七十，有时候，哪怕稍微比掷硬币得出的50%高一点儿的话西蒙斯也有可能去做，这就牵扯到套利和统计套利的概念。

　　套利的概念最早是应用在外汇市场上。给你三种汇率：人民币兑美元，人民币兑日元，美元兑日元，这三种汇率之间不是毫无关系的，因为通过任何两种，你就可以换算出第三种。如果市场上交易的第三种汇率水平和通过另外两种汇率计算出来的汇率不同的话，那就是一个潜在的套利机会。换句话说，你有可能可以通过买卖一定比例的这三种货币，稳获一定的回报。我用“潜在”和“有可能”这样的词是因为你要考虑到支付各种交易的手续费，考虑到如何解决某些货币（比如人民币）可能存在的管制，诸如此类的问题。如果你做了买卖之后不管后来汇率如何变动你都稳稳当当地赚了钱，这就是套利操作，它是指利用市场上不同价格之间的不正常之处进行牟利。

　　套利的关键是要走在别人前面，因为套利的过程也正是价格恢复正常的过程，比如两个相关的东西一个价钱高一个价钱低，套利操作就是卖出高价的买入低价的，这样高价的东西就会降价而低价的东西就会升价，最后，价格恢复正常。或者也可以这样说：套利操作使价格更为合理。你可以把套利操作使用在金融领域的任何角落：各种债券之间的套利，在两个不同的股市上市的同一只股票之间的套利，现货和期货之间的套利，等等。套利的一个最基本特征是它的收入是保证的，套利操作没有赔钱的风险。正是因为套利这样好，所以套利机会在现实生活中很少见到。对于一般的投资者来说，套利的机会和地上捡到钱的机会差不多大，因为如果有什么机会的话，那些天天盯着市场的人早把它套没有了。因为套利是没有风险的，所以你可以想象找到套利机会的人会把所有的钱（包括借的钱）拿来进行套利操作，还可能招呼所有他认识的人来套，所以不合理的价格应该会很快改变的。

　　正是因为如此，现代金融理论的一个基本出发点是“无套利原则”。也就是说，在通常情况下，你可以假定市场上不存在套利的机会，没有风险的超额回报是不存在的。2000年西蒙斯在接受采访时被问到当时的金融市场和复兴技术公司刚刚成立的时候相比是不是“更为有效”了，这个“更为有效”的意思就是指不合理的价格更少了。西蒙斯回答说：“的确是有效多了。从前我们交易美国国家债券，我们留意了各种不同到期日的债券，它们的回报率各有不同。我们发现里面大有文章：远期债券的折价很高，12个月到期的债券则没有这样的折价。我们觉得这里面肯定有不对劲儿的东西。现在这样的价格异常会被像长期资本管理公司这样的投资公司在瞬间消除掉。当年我们将这个异常情况看了又看，我们认定市场还没有人发现这个问题。于是我们买了一大笔长期国债期货，做了该做的对冲，然后就屏住呼吸，等着折价消失。不出所料，没过多久，不合理的折价就消失了。但是像这样的机会现在不存在了。过去商品市场的趋势性很明显，常常有比较长时间的趋势，现在也没有了。”西蒙斯谈到的有关国债的折价异常就是一个套利的机会。

　　统计套利的意思是说某种交易不是完全没有赔钱的风险，所以按照定义不能算做纯粹的套利，因为套利是没有风险的获利；但是从数据分析上来看，这种交易获利的可能性比较大，所以平均来说这种交易是可以获利的，因此叫统计套利。也就是说，同样或者类似的交易，你做一笔既有可能赔钱也有可能赚钱，不能叫套利；但是如果你做上十笔八笔、千笔万笔的话总体来看赔钱的可能性很小，赚钱的可能性很大，这类交易就叫统计套利。统计套利的原则来自统计学里的大数原理：从一个群体里面抽样平均来计算整个群体的平均值，比方说人的身高的平均值吧，如果随便选几个人来计算，得出的平均值可能不是真正的平均身高，但是如果选的人越多，高高矮矮可能互相抵消，算出来的平均值就越来越接近真正的平均身高。从这个意义上讲，西蒙斯的交易模型似乎应该是属于统计套利?。

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如果你进行自动交易，或者你在寻找进入这个行业的方法，那么花旗外汇（CitiFX）下周将在伦敦举办一次“系统交易研讨会”，会上将有关于策略制定、开发的特色演讲，以及影响高频交易（HFT）因素的讨论，此次会议在9月12日举行。会上，花旗外汇（CitiFX）、Deltix、Alacrity FX以及Newscape 资本（Newscape Capital）的成员将发表演讲。

花旗外汇（CitiFX）将在伦敦举办系统交易研讨会

9月12日的研讨会旨在改进自动交易的方式

伦敦——花旗外汇保证金交易（CitiFX Margin Trading）将针对提高构建和配置自动交易系统有兴趣的外汇交易者，在伦敦举办一次特别的会议。这次研讨会将在9月12日举办，探讨的话题包括：从为开发和测试自动交易策略，建立有效的工作流程，到影响高频交易系统的问题。

此次会议是为专业交易者和中等规模外汇保证金交易机构提供的一系列研讨会的一部分。

会议日程：

17:00—登记

17:30—Deltix 的Ilya Gorelik发表题为《构建和配置外汇策略系统的机遇》的演讲

18:15—花旗（Citi）的John Loizides博士发表题为《高频交易系统》的演讲

19:00—中间休息

19:15—专题研讨会并答疑，由Alacrity 外汇（Alacrity FX）的Stephane Coquillaud、花旗（Citi）的John Loizides博士、Deltix的Ilya Gorelik、Newscape 资本（Newscape Capital）的Philippe Bonnefoy参加。

20:00—茶点时间

此次研讨会地点为伦敦保罗街道艾德门200号，邮编EC1A4HD。

有意参加的外汇交易者需在www.citifxpro.com/europe/systematic-trading-seminar进行登记，或致电+44 800 279 3243，联系花旗外汇保证金交易（CitiFX Margin Trading）。

关于发言人：

Ilya Gorelik是Deltix有限公司（Deltix, Inc）的创始人和首席执行官。Deltix全方位的解决方案涉及量化交易策略的各个阶段：创建、测试、升级及配置，涵盖股票、期货、期权和外汇业务。Deltix的客户群遍及全球的量化投资机构公司。Gorelik拥有15年以上的大型软件项目和团队管理经验。他拥有莫斯科技术大学（Moscow Technical University）计算力学博士学位，以及明斯克技术大学（Minsk Technical University）机械工程学硕士学位。

John Loidizes博士是花旗（Citi）的副总裁，2010年加入公司，从事外汇高频系统交易。到花旗（Citi）之前，他在一家对冲基金和投资银行工作，这个公司建立了类似的系统。在此之前，Loidizes是一名物理学研究员，拥有实验高能粒子物理博士学位，他在德国汉堡从事粒子加速器和探测器的工作，对我们认为宇宙中存在的最小粒子进行测量。

Stephane Coquillaud来自Alacrity FX ，在一些知名机构担任过外汇交易和风险管理高级职务。之前，他曾任巴克莱资本（Barclays Capital）国外风险主管、东方汇理银行（Calyon）国外期权交易主管，最近在道明证券（TD Securities）任职。他毕业于法国领先的商学院——巴黎高等经济商业学院（ESSEC）和巴黎统计研究所（Paris Institute of Statistics，ISUP）。他是法国精算师学会（French Society of Actuaries）资深会员（Fellow），拥有匹兹堡的卡耐基米隆大学（Carnegie Mellon University）的金融工程学硕士学位。

Phillippe Bonnefoy是Newscape资本集团（Newscape Capital Group）的董事长和首席执行官，Newscape资本集团（Newscape Capital Group）总部位于伦敦，是一家从事专业投资咨询业务的公司。Bonnefoy从事投资咨询业务拥有超过25年经验，投资过所有的资产类别。他创立了Cedar基金（Cedar Fund）和Cedar多元化宏观基金（Cedar Diversified Macro Fund），并于2007年将其出售。他还曾在德国商业银行（Commerzbank）担任过5年的另类投资外部投资顾问。
关于花旗（Citi）
花旗（Citi）是一家全球领先的银行，拥有约2亿客户账户，业务遍及160多个国家和区域。花旗（Citi）为顾客、公司、政府和机构提供范围广泛的金融产品和服务，包括个人银行和信用业务、公司和投资银行业务、证券经纪业务、交易服务业务以及财富管理业务。
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