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是的,华尔街的一部分主流人士就是这样理解巴菲特的成功的。巴菲特只是一直运气特别好的大猴子!或许还有其他运气更好一些的猴子能打败巴菲特。
那么,事实是否如此呢?
我认为不是的。
第一步,我们运用物理学的“控制变量法”。假设猴子的生理构造和天赋都没有巨大区别,那么是什么让某些猴子一直获胜呢?他们一定最对了些什么。巴菲特给出了答案“如果一群猴子总是能够获胜,那么或许我们该看看饲养员喂了他们什么特别的东西。如果他们吃的东西也没有区别,我们可以看看他们的饲养员是谁”。
巴菲特认为这群战胜市场的猴子是价值投资者。从比尔米勒,到芒格,到巴菲特,都有此特性。而他们的伺养员,就是伟大的本.格雷厄姆。(能饲养出巴菲特这样的猴子还不伟大吗?)
在此,我的意思并不是说价值投资就是物理试验中的“控制变量”,也不是说价值投资就是能够获得超额收益的唯一方法或者最好方法。但是我们确实找到了一个反例,来推翻“随机漫步”理论所认为的股市中“无人生还”。
我们已经震撼了一下随机漫步理论,接下来,让我彻底推翻它。我们通过逻辑学,来解剖一下随机漫步理论的几个重要假设。
随机漫步理论认为市场一旦出现任何会影响股价的消息,会马上被投资者利用,从而反映在股价中。因此,我们看到的股价一定是已经包含了最新消息的股价。
假设1)所有人能够同时接收到影响股价的信息,也就是中国股民所说的“消息”。
假设2)所有接收到信息的投资者,有能力正确理解和判断信息
假设3)所有有能力正确理解和判断信息的投资者,能够在第一时间行动,交易
下面我来一一反驳。
假设1)所有人能够同时接收到影响股价的信息,也就是中国股民所说的“消息”。
A股市场的投资者,看到这条就笑了。消息一定是通过某些渠道传出的,而信息在经过渠道的过程中,已经被某些人获悉,所以不可能所有人几乎同时知道消息。例如某股票明天公布的年报中,会宣布上一年度亏损高达总资产50%。这个消息会在明天上午9:00发布,但是消息灵通的内部交易者(Inside trader)已经在今天完成了抛出。优先获得消息的人,已经战胜了市场。
假设2)所有接收到信息的投资者,有能力正确理解和判断信息
这点就不阐述了。我绝对不相信隔壁那个大字不识几个的王大婶能够通过新公布的美国失业人数和美元汇率对美国经济做出独立判断。
假设3)所有有能力正确理解和判断信息的投资者,能够在第一时间行动,交易
事实上,只有专业投资者能够随时在第一时间行动交易。无论美国还是中国,都存在大量业余的个人投资者,他们相信自己能够战胜市场但是还没不理智到把自己能够战胜市场当真。所以,养家糊口还是他们的重任。他们无法在对信息做出判断的第一时间交易。
除以上三点以外,还有一点非常隐蔽,也非常重要的,就是人是非理性的。行为学家通过大量的实验证明,人类在面对变化,尤其是不利的变化时常常会犯“反应过度”的错误。例如,驾车时前方出现左侧障碍物时会向右打过多的方向;在饥饿时,倾向于为自己点超过食量的菜;在面对股市瞬息万变的股价时,也容易被夸大自己的贪婪或者恐慌心理,从而做出过度的反应。人类历史上股价多次的泡沫与崩溃,很大程度都来自于人类的“过度反应”心理。
所以,即便能够第一时间得到信息,正确判断信息的含义,也很难将行为控制在客观的度。过度的行为,就导致了索罗斯所说的“翻身性”。人们看到一个利空消息,赶快抛售股票。抛售股票导致了股票下跌,从而进一步证实了利空消息。利空的确认更是导致了股价的进一步下跌。“反身性原则”使股价早已脱离了初始消息的影响力。
基于以上四点,我们能够得出结论,市场虽然大部分时间,对大部分人来说,是接近有效的。但是只要人类是非理性的,市场就不可能完全有效,随机漫步理论也就不可能正确。自然,也就存在超额收益的可能性。
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