【热点聚焦】短期回调不改煤化工中长期上涨逻辑

驭风而行

       今日大部分商品盘中出现回调，煤化工板块在动力煤盘中跳水带领下也出现大幅下跌，究其原因，除了动力煤成本端的扰动外，具体到各个煤化工品种本身，在阶段性微观供需层面也有一些走弱迹象。不过在成本端动力煤没有大的坍塌之前，配合双碳对于供应端的收缩预期仍在，我们认为目前盘面下跌只是一个阶段性的回调，下方空间受限，未来仍可做多。
      近期煤化工商品价格在持续拉涨后，各个商品自身供需面也出现一些阶段性走弱迹象。EG 方面，由于煤制成本的推动，EG 价格持续拉涨，导致油制利润回升，直接影响油制大厂检修计划的推迟，进而带来预期中的供应减量无法实现，阶段性供需有所压力；烯烃方面，前期沿海地区受到限电影响的上游装置陆续开车，而西北煤化工一直未出现降幅停车，现实的供应压力环比增加，下游在节后一轮集中补库后，短期也无持续补库驱动，相应的整个产业链库存也有所累积；甲醇方面，近期市场传闻，西北某 CTO 装置开甲醇不开烯烃，甲醇每周外卖 2-3 万吨附近，港口某 60 万吨 MTO装置计划于近日起检修至春节前后，可能外售部分甲醇，短期市场情绪受消息利空影响；PVC方面，由于内蒙在上半年双控任务完成情况较好，最近一周电石开工略有回升，市场担心能耗双控对于供应端的制约可能已经达到高点。整个煤化工板块商品供需阶段性均出现一些走弱迹象，盘面确实存在回调需求。不过我们发现上面的逻辑更多偏微观短期，而这一轮煤化工上涨的偏宏观中长期逻辑还未有大的变化。
      这一轮煤化工上涨的中长期核心逻辑仍在于成本端强支撑和供应端的收缩预期，并且需求端的负反馈逻辑我们认为短期可能还无法兑现。成本端，煤炭供应增加是没有争议的，但供应缺口仍在也争议不大，11 月进入供暖季后，电厂补库，煤炭应该还是偏强存在，只要煤炭不崩盘，煤化工下方回调空间应该很难打开；供应端，虽然目前为止西北煤化工装置实际受双控影响停车有限，但双控对供应端的压缩预期也无法证伪，而且这个逻辑是更偏中长期的存在，加之保供电厂背景下，是否有足够的煤用做化工原料也存疑问，中长期看煤化工品种供给收缩预期仍在。需求端来看，今年限制价格上涨空间的主要原因就是上游高价原料无法向下游终端制品传递，需求端存在负反馈，但在中秋之后，下游制品受限电限产影响开工率下滑，制品供应减少，而最终端的消费和投资并没有受到直接影响，制品订单仍在，对下游的限电限产反而导致下游制品的供需出现错配，制品利润大幅上升，上游高价顺利向下游传导，下游对高价原料承受能力远比预期好。
      如果从宏观角度来看，也是我们反复提到的，全球制造业 PMI 目前仅是高位回落，产业链最终端的需求不够差，负反馈的传递力度还不够，按照 18 年的经验来看，可能需要等待全球制造业 PMI 回落至枯荣线附近，负反馈的力度才能进一步向中上游传导，通过压缩中游商品开工率来降低上游原料类商品的需求，带来商品的共振下跌。具体到国内宏观环境来看，我们以制造业 PMI 中的生产项表征商品供应，以 PMI 中的新订单项表征商品需求，国内需求收缩的速度并没有比供应快，供应缺口并没有出现明显收窄，维持震荡，在这种背景下，国内商品市场表现的状态就是偏强，不好跌，至少也是高位震荡，如果是供应端受到双控的影响有明显约束的品种，例如煤化工板块商品，我们认为反而还能够上涨。
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驭风而行

煤又涨停了，😂