近日，国际油价连续下挫，并创下34年来的最长连续下跌记录。 美元走强、国际原油产量攀升、对伊朗制裁放松等等，这些因素相互影响并促进了油价下跌。 但下跌并不意味着无底洞，根据页岩油的生产成本，本轮油价下跌的支撑可能在52美元/桶附近。 因为一方面美国页岩油的成本将会支撑油价，另一方面中国和印度的增量需求，也会对油价构成支撑。 截至上周五，美原油价格连续10个交易日下跌，创下1984年中期以来的最长连续下跌纪录，距离10月初创下的4年高点，跌幅已经达到了20%，已经达到了技术性熊市的标准。
（美原油主力连续合约，日线图）（美原油主力连续合约，日线图） 美原油收盘价再次跌到60美元/桶下方，上一次收于60美元/桶下方是在2月初，距今已经有9个月的时间了。 那么，到底是什么原因导致油价从4年高位直接下跌20%，进入技术性熊市的？ 1 美元带头打压 沙特伊朗事件催化 高油价无处可逃 在10月初，美原油价格大幅上涨并创下4年高位76.90美元/桶。但是当时的环境是，美联储刚刚公布9月份的会议纪要。经过8次加息后，市场明显的对于美联储的举动更加敏感。 离岸美元的基准利率Libor就有了反应，并创下多年高位。Libor是伦敦银行间拆借美元的利率，如果Libor走高说明美元越来越贵，反之亦然。
（3个月期Libor走势，自左至右分别为上个月、过去一年、长期图表）（3个月期Libor走势，自左至右分别为上个月、过去一年、长期图表） 从上图中可以看出，3个月期的Libor在10月初打破了近半年的盘整区间，然后开始上涨。也意味着，在伦敦借美元的成本越来越高。 为什么花那么大力气介绍这个东西呢，大家不要忘了国际上原油是以美元标价的，并且原油交易也是以美元结算。所以，当美元变得更贵的时候，对于原油价格是有一定打压的，尤其是在油价在75美元这种4年多高位的时候，影响更加明显。 另外，不得不提的一个因素就是川普了。川普在每次油价大涨的时候就会通过社交媒体给石油输出国组织（OPEC）国家施压，以使油价保持在相对稳定的价格上。 随着时间推移，10月中旬沙特王子涉嫌杀害华盛顿邮报记者卡舒吉的消息不断占据媒体头条。沙特方面不断面临来自美国方面的压力，害怕美国因为此事对沙特进行制裁。
沙特方面最终选择了提高产量，以此来回应美国的责问，以求美国放过沙特一马。此前，无论川普在社交媒体上怎样呼吁，沙特都是不愿意增加产量来打压油价的。 沙特能源部长法利赫当时接受采访时指出，沙特原油产量很快就会达到1100万桶/日，目前水平是1070万桶/日。他同时补充道，该国具备增产至1200万桶/日的能力。 就这样，美原油逐步从75美元/桶附近的高位跌倒了65美元/桶。 随后，美国对伊朗的制裁不及市场预期，并且允许8个地区继续从伊朗进口原油。所有这些，都促使油价一跌再跌。
美国方面，美国的原油库存连续增加和原油产量创新高，也令油价不断承压。 美国能源信息署（EIA）最新公布的数据显示， 11月2日当周，美国原油库存与库欣地区库存均连续第七周上涨，汽油库存也意外增加，原油产出再创历史新高，上周原油产量达到创纪录的1160万桶/天。 后面这两个因素，则是目前油价10连跌的最主要驱动因素。 2 页岩油成本价兜底 全球需求不弱 油价有“底气” 如果从目前来看，基本上所有的利空因素都已经释放。未来原油价格如何走？会有哪些驱动因素？ 首先，当然是上面的这些因素能否持续的问题。一是对于伊朗的制裁，美国既然制定了180天的计划，目前改变的可能性并不是特别大。二是俄罗斯和沙特等国家的原油产量。 目前这些国家的原油产量基本上都在历史高点附近，俄罗斯的原油产量甚至创下历史最高纪录。但是，在可以预见的一段时间内，维持这种规模的产出问题并不是特别大。 其次，我们要说的一个因素是原油合约的升贴水。如果远期合约价格高于近期合约价格，那么这叫做升水。反之，成为贴水。
一般情况下，远期合约的价格都是高于近期的，即升水状态。因为把货物存放到未来交割，是需要仓储费用的。但是，这种结构不利于价格的上涨。因为未来价格较高的话就有很多人选择把货物存起来，放到远期交割，库存上升会压制价格进一步上涨。 在贴水的状态，远期合约的价格较低，近期价格较高。这表明近期需求比较旺盛，商品都是在当期消化，不会存起来卖到远期，因为未来价格更低。在这种状态下，有利于商品价格的上涨。 经过这时间的下跌，原油已经从贴水状态变成了升水状态，即近期价格较低，远期价格较高。升水容易出现库存的积累，库存累计起来了，价格向下跌的可能性就在加大。
（美原油期货，远期升水）（美原油期货，远期升水） 也就是说，在目前的状态下，油价是易跌难涨的。 关于油价能跌到哪里，我们要看美国的页岩油生产成本，也是未来油价可能出现的转折点。可能有人会说，全球的能源格局当中页岩油影响并不大。的确如此，不过，要知道美国在全球能源的话语权是非常大的，一旦美国本土的能源受到影响，那么美国可能会调整其能源战略。 目前来看，页岩油对美国的能源行业影响是非常巨大的。 本月早些时候美国能源情报署（EIA）预计，因页岩油产量激增，美国原油产量今年将创下史上最大增幅，并将于明年突破每日1200万桶的大关。 随着美国页岩油的生产，美国的原油的净进口量则正在逐年下降，从2003年的1000万桶/天，到2023年预计下降到低于500万桶/天的水平。
也就是说，页岩油的生产让美国能源产量创下历史高位，并逐步减少对于外部能源的依赖。 那么，页岩油的成本是多少呢？页岩油的成本主要包括，生产成本、勘探成本、资产减值、折旧损耗及摊销、管理费用、利息费用等。 根据海通证券测算，2017年页岩油气生产企业油价平衡点为52美元/桶左右。也就是说，如果油价低于52美元/桶的话，会限制页岩油的产量。随着产量的下跌，未来油价有望得到支撑。 另外，目前全球对于原油的需求并不弱，也会在基本面上给原油价格以一定支撑。国际能源署（IEA）最新发布的报告显示，到2023年，原油需求将达到10470万桶/天，比2018年增长690万桶天，增幅7%。其中，中国和印度的原油需求增量将占全球原油需求增量的1/2，无疑是全球能源消费的主力。
也就是说，油价一方面有成本支撑，另一方面也有需求的支撑。未来基本面并不是特别差，不会出现坍塌式的下跌。 当然，油价在下跌过程中也会受到其他因素的影响，甚至可能出现大幅反转向上的走势。例如，伊朗方面用军事手段封锁霍尔木兹海峡、美国制裁沙特等等，这些特殊情况会导致油价在短时间内大幅上涨，甚至反转。 因此，关注油价波动的同时，还需要密切关注消息面对市场的影响。 |
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