国债期货仿真交易评述展现两大特点

冠通小张

自国债期货仿真交易推出7个交易日以来，总体运行平稳，盘面维持小幅波动，符合市场预期。但近两个交易日，合约走势与上周相比有了明显区别，主要呈现出以下两个特点：

　　跨期套利空间消失

　　根据中证期货金融工程部在盘中的监测，仿真合约推出前三天，国债期货TF1203与TF1206合约之间的价差在0.4元左右，一周之后两合约之间的价差缩小到0.1元左右。根据对资金成本的估算（以5%保证金为例），TF1203和TF1206合约之间合理的资金成本是0.05%，折合价差0.05元。目前的价差较准确地反映了持仓保证金的资金成本，跨期套利的空间几乎消失。这也反映出参与国债期货仿真交易投资者的越发成熟，市场中的非理性投机成分大幅度减少。

　　而投机行为大幅度减少的另一个体现是仿真合约走势图的“毛刺”基本消失，通过在仿真交易中挂“钓鱼单”获利的交易方式开始失效。TF1203合约的日内波幅为0.571%，逐步接近国外成熟市场国债期货合约的日内平均波幅水平。

　　利率发现功能崭露头角

　　价格发现是期货市场的重要功能之一，而国债期货的价格发现功能则重点在于对市场利率的发现。从近期国债期货仿真合约的盘面走势来看，虽为“仿真”，但是利率发现功能已经开始崭露头角。

　　18日，央行宣布下调存准率0.5个百分点，而此后的第一个交易日，国债期货3个合约全天表现强势，收盘时TF1203上涨0.08%，TF1206和TF1209各自上涨0.04%和0.27%，国债期货价格的上涨是对市场释放流动性的最直接反应。作为一种风险管理的方式，持有现金的投资者可以通过做多国债期货来对冲债券成本上升的风险。

　　此外，更微观和直接的现象是2月21日下午，上证指数探底后有上升的趋势，证券市场的资金面趋紧，抽离效应导致交易所国债价格小幅下挫，交易所债券回购标的（如GC007、GC001等）也逐渐走高。在同一时间内，国债期货价格也同步走低，TF1203从14点的98.05下跌到14点30分的97.85。如持有国债的投资者在14点时开始做空，就可对冲半小时内的损失。

　　综上所述，经过一周的仿真交易，国债期货的投资者对待仿真交易的态度已经从“游戏”逐步转化成“演习”。越来越多的机构投资者开始熟悉并利用国债期货这个工具对冲各自的头寸风险。国债期货作为一个工具，也开始逐步发挥出价格发现的功能。

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