| 恰逢年末，黑色金属在产业链需求不济而供应过剩的背景下，近期共振大跌，产业链亏损严重，钢价跌到20年以来的低点。上半年我们还在戏言钢价堪比白菜价，现在钢价竟不如白菜价... 在此背景下，迈科期货于11月21日举行四季度黑色金属展望会，会议题主要包括：一、宏观经济与货币政策展望；二、黑色金属行情展望；三、黑色产业链未来发展方向；四、螺矿交割要点及交割费用核算；五、实战期货交易投资理念、交易体系与心理等经验分享；六、黑色产业链大咖及实战交易高手畅谈螺矿未来走势、交割预测、跨商品跨期套利驱动逻辑及操作方案等。 宏观经济与货币政策 中金公司-陈健恒 1、2015年经济增长罕见下滑，财政货币政策效用锐减，需求严重萎缩。今年经济一路下行，大周期上且本质上与去杠杆周期相关。2008年次债危机之后中国一直在加杠杆，企业偿债杠杆一直在升高，这使得过去中国依赖投资驱动整个经济增长。去年至今年货币政策方面六次降息六次降准，财政政策也一直发力，但经济增长依然持续走弱。纵然，看到货币增速M2较上半年是回升的，但资金并未流入实体企业当中。社会融资量很大，但绝大部分用来偿息，今年近一半资金就用来偿息，对比2007~2008年每增加1个单位社会融资则拉动GDP增长0.7~0.8，而现在对GDP贡献率仅有0.2，融资拉动经济增长边际效用大幅递减。具体分析来看，货币流通速度下降，实际购买需求弱。一方面在于产能过剩导致投资需求降低。虽然，贷款基准利率降至很低水平，但实际企业借贷利率依然很高，要高出2008年很多，此外，人民币贬值国内需求弱，总之降准降息还有空间。另一方面国家反腐力度大。为了避免不良资产率上升，银行不愿意放贷，现在基本是国家配套专项贷款投资，比如，未来三年的转型金融债券提前今年一年发放完毕，而商业银行鲜少参与，可见实际需求的疲弱。 2、2016年需求侧向供给侧改革方向发展预期加强，企业痛苦或向居民端传导。近期国家频繁发言中国将由需求侧向供给侧改革转移，其势必伴随着产能淘汰、结构升级、行业并购等。2016年供给侧改革或加强，会向居民端传导，则伴随着居民收入下降，就业率逐步恶化。其实，大家可以看到今年CPI和PPI差额历史很大，目前企业的痛苦未传到居民部门，中国体制导致企业死扛，不愿意裁员降薪。此外，今年政策取消对农民补贴。综合来看，2016年逐渐向供给侧发展，经济下行压力大增则倒逼至居民部门，CPI会出现真正意义上的通货紧缩，预计明年CPI会跌破1，则意味着货币层面可能会进一步宽松。 黑色金属行情展望 我的钢铁-汪建华 2016年钢铁行业整体供给过剩以及需求不济的局面仍将维持。预计2016年钢铁需求降幅会比较明显。出口量继续维持高位，但基于2016年反倾销力度将明显加大的考虑，出口量在2015年的基础上或将略有所回落。2016年虽仍有部分新增炼铁炼钢产能，但2015新增产能中实际开工不及预期，产能淘汰量也不及预期，而且，预计2016年关停产能量将比较大。综合以上，预计钢价在2016年二季度将迎来一波反弹。从全年来看，预计2016年钢材均价较当前低点价格仍有100-200的回落空间。 铁矿石，无论是五大主流矿山还是非主流矿山，2016年继续增产，国内也继续增产，而国内高炉关停产能在增加，加上日本铁矿石需求下降韩国持平，全球钢铁预估需求在0.7%。 黑色产业链未来的发展与方向 宝钢资源-丁志强 中国经济增长动力逐渐消失，东南亚等新的经济增长动力衔接不上，去产能化未完成之前商品很难见底。中国多数行业逐渐丧失比较优势，环境压力下企业环保成本增加。产能过剩加剧的情况下生存不乐观。去库存、去产能只是第一步，政府将逐渐加大逆周期的调控力度，但短期内难以改变整个行业以及商品的周期。商品下行周期不变的情况下，目前尚未看到商品底部清晰的轮廓。  螺纹钢和铁矿石交割要点及交割费用核算 迈科期货-任娇娇 螺纹钢：交割品牌35家（沙钢、马钢、莱钢、日钢、酒钢、敬业、中天等），交割规格以HRB400或HRBF牌号Φ16mm-25mm为主，地区升贴水天津贴水130及江苏徐州贴水70，质量升贴水HRB335贴水130。交割结算价为该合约最后交易日的结算价，以此为基准价再加上地区升贴水进行结算，最小交割单位300吨。交割费用涉及交割手续费（1元/吨）、仓储费（0.15元/吨*天）、出入库费（专用线18、码头自送15元/吨）、质检费（协商）、装卸过户等。实行标准仓单交割，现规定交割库有上海宝钢物流、镇江惠龙、上海期晟、天津泰达等9家。 仓单交割流程均在交易所标准仓单系统以电子仓单系统完成，主要包括标准仓单生成、标准仓单交易流程及仓库仓单出库流程。其中，标准仓单生成具体涉及入库申报审批（有效期15天），到库验收(交割螺纹钢的每批商品有效期限为生产日起的90天内，每一仓单的螺纹钢以其中最早的生产日期作为该仓单的生产日期，并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单。每一仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续十日)，仓单生成。标准仓单交易流程，到期合约交割应当在该合约最后交易日的连续五个工作日内完成，第五个交割日为最后交割日，需注意第一交割日买方申报意向（向交易所提交所需商品的意向书，包括品种数量及指定交割仓库名等），卖方交标准仓单（卖方通过仓单系统向交易所提交已付清仓储费用的有效标准仓单，仓储费由卖方支付到第五交割日，之后则由买方支付）。 铁矿石：交割品级为Fe62%，替代品60%~62%，每降低0.1%扣价1.5，最大扣30，替代品62%~65%/≥65%，每升0.1%升价1.0，最大升30；可交割货可为升价的纽曼粉、扣价的PB粉等。交割方式有标准仓库（唐山港、天津港、青岛港、日照港、曹妃甸等）仓单交割、厂库（中钢、沙钢、河钢）交割和提货单交割，交割单位为1万吨。交割费用涉及交割手续费（0.5元/吨）、仓储费（0.5元/吨天）、出入库费（汽运约在12、铁路20、船舶30元/吨）、质检费（协商）等。提货单交割主要包括配对阶段（买方提意向，卖方响应，交易所配对）、交收阶段（双方自行开展交收，验货、检重）、最终结算（数量、质量无异议，完成物权及货款划转）。 提货单交割要点：时间（提前申请，交割月前一个月第11个交易日，配完对后平仓，配对日结算价为交割结算价，实物交收有一个月左右的缓冲期），保证金成本（平仓后扣留保证金比例仍参照交割保证金比例，直至卖方发出交货通知，通知后三日内，保证金比例提升至20%，最晚为交割月前一月倒数第三个交易日），交收费用（除质检费用，卖方承担其他费用；港杂费，卖方仅承担基本费用，由于出港不同提货方式不同而增加的额外费用由买方承担），质检过程（流动采样，样品留存2个月，港口也要留存），数量确认（先以装船时水分真算，足量称重，以质检结果确认实际交收重量，允许3%溢短），双方直接对接（大大降低混，注意不符合交割要求的，只要买卖双方认可也可交收，交易所结算，相当于期转现），配对环节(相对较大配对数量原则，买方一笔申请只能提一个地点，卖方最多可含两个地点并可提两个意向买方，指定买方的，只要买方提出交割需求，优先配对。 实战期货交易体系与心理经验分享 福州恒升集团-卓少华 期货交易犹如一场无硝烟的战争，知己知彼方能百战百胜。该高手近5个月实盘单账户盈利1384%，更难得可贵的是最大回撤不到8%，实盘大赛获得优异成绩，学生无数。 实战投资理念、交易体系完备与良好心态：1、品种选择上，要选择基本面了解非常透彻的品种，因其深处钢贸圈，有庞大且及时的黑色产业链信息、策略，因此，螺纹钢、铁矿石期货品种收益颇丰，煤焦也表现不错。2、开仓出仓上，以宏观判定大趋势方向，顺势而为，以技术做切入点，关注均线系统。3、资金管理上，认真对待回撤率控制仓位，以往满仓年均100%~200%的收益率而回撤偶尔会高达50%，若仓位控制三成内，在大趋势弱势行情确定下，反弹是提供加仓机会而非忍痛割肉，回撤率也极低。4、止损止盈设置上，关注关键点位真假突破情况，若与交易计划背道而驰，则暂时离场休息寻求再次进入机会，尤其，左侧交易在期货中不太合适，逆势操作不设止损则会亏得很惨。5、交易心态上，“1+3+6”体系，一分运气（例如系统性风险对头寸的影响）、三分技术（进出场点位）、六分基本面。心态最关键，若出现急躁恐惧忌进行交易。 黑色产业链大咖及实战交易高手畅谈 A从现货产业链角度 1、某国企大型贸易商总经理: 热轧亏损很严重，当前开工率不足50%，其中，卷板亏损很严重，彩涂、镀锌均亏损严重；冷轧也亏损较大，下游行业原料需求弱。预计2016年供给端和需求端均会出现5%的负增长，价格则可能出现两位数的降幅。 2、某国企大型贸易商总经理: 螺纹1601仍有下行空间需密切关注现货变动，而确定远月1605合约更弱，反弹很难见到，在未来的一个半月时间里，需考虑谁有购买力以及买货的资金在哪儿，从现货投资价值去做是要打问号的。此外，铁矿石1601与现货绝对比值需密切关注，尤其到12月上旬，整体维持偏空向下的观点。 3、某上海地区大型螺纹钢贸易商: 不建议重仓空螺纹钢1601合约，钢坯1550，考虑合金、轧制运费等，短期向下空间依然有，但需提防突发事件扰动的仓位调整。有钢厂现亏600块，由于钢厂减产使得人工成本分摊到现在吨钢成本就提高了，若贴水150多块，钢厂亏近800，三个月内现金流就会出现问题。然而，铁矿石贴水在20~30块，做空风险相对小，连矿还会继续下跌，但节奏会随着现货矿大跌，主要受到钢厂减产开工率大降，矿石低价成常态或为行情的末端。 4、某贸易企业期货部负责人: 螺纹钢现货对盘面1601还是升水，但随着这两周现货下跌，升水幅度已经压缩至100以内。1601合约主要关注仓单问题，今年仓单北方在时间和价格上都不合适，北方仓单价偏高，包括敬业的仓单都可忽略，而今年仓单主要需关注山东地区的一些钢厂（莱钢、石横、日照等）、另一个需关注南钢等钢厂，按照钢坯的价格期货交割也会越来越近。若按照1630的出厂价，折算到钢厂生产成本，收盘价进行交割有钢厂是不亏钱的，比如南钢钢长流程亏钱但短流程不一定亏钱，有不确定因素存在。但是，随着现货价格的下跌，仓单到12月中旬基本明朗，仓单不一定多单肯定有，山东地区有钢厂已经做进去了，若现货库存和销售受到压制以后，钢厂则会考虑在期货上交部分货。现谈仓单问题还尚早，十天以后再谈仓单问题，1601合约现货是看不到希望的，若有3万~5万仓单期价则1500可见，若只有1万~2万仓单期价则1600左右就需考虑获利了结，主要盘面跌到1500、1600就需提防套利资金介入，可能就会买1月螺纹，因为有的没有交货能力而对手有接货能力，会出现挤仓获利空间。铁矿石，今明两年整体供应稳定，目前港口库存在8000~9000万吨震荡，库存变动过程主要看钢厂怎么去产能。库存或出现慢慢积累的过程，回升到9000万吨以上水平尙看不到，毕竟钢厂依然没有大幅减产，或许库存震荡到春节前后才会出现大幅增加。同时，需求面差，1601合约面临年关，整个产业链面临资金紧缺问题，元旦左右银行抽贷更缺钱，贸易商无资金也没信心运货，钢厂钢材销售困难则无资金采购原料，唐山地区已经苟延残喘，钢厂减产规模只是大小问题，所以，对矿石的需求是看不到希望的。现在1601的多头依然是钢厂，因为前期卖了好多船货现补货，后期是补货还是卖货是不确定的，1601矿有空间但考虑产业链资金需谨慎；1605矿则是看不到希望的，一般春节前后库存会在最高位。空螺纹矿石仓位需控制在20%~30%，主要考虑到宏观面的不确定性，政策面是积极的但资金未有效进入实体企业，简单之“看空、做空、控制仓位”。 5、某大型钢铁能源贸易企业期货部负责人: 研究分析更多侧重需求端变动，从需求角度来看，螺纹钢1601做空安全边际高，由于资金因素导致现在贴水，从基差角度，后期1601合约可能会走升水于1605合约，12月中旬前仓单收益是可以挣到的，因此，做空1601合约安全边际高。铁矿石，需求是看不到任何好的迹象，国内最好的钢厂都在亏钱，无论是主动还是被动减产都会随着时间推移，因此，不看好原料端，铁矿石、焦炭、焦煤近远月合约都做空。大宏观弱势背景下，商品是不可能上涨的，更看重需求端环比变动，阶段性的上涨是纸老虎。 B从投资行业角度 1、某著名具有现货背景投资公司总经理: 从投资的角度来看，对于一月份对应的螺纹钢5月合约来讲，只是以什么样的形式跌到1500元/吨的问题，一月份不管是螺纹也好，铁矿石也罢，通过9、10月份的积累其实到目前为止是投机资金的对决。不管是产业资金也好还是投机资金也好，到目前为止多头基本上已经没有太多的利润了。所以说，1月份合约的空头趋势相对比较确定，尤其是未来一周，因为按照换月时间来讲，最晚投机资金应该是在12月份的第一周后半周或者12月第一周开始就要撤离了，然而按照目前盘面上来看恐慌盘尚未出现。他认为，铁矿石的恐慌盘在近期或者说最晚在12月份的第一周里还会出现，至于盘面会跌倒什么程度就要看市场的恐慌程度如何。他认为铁矿石325的前低会被打破，这时所有的技术止损盘都会被打出来，那么这时关注持仓量的减少程度就可以了。5月份的铁矿他们不太想去介入，1月份这波对于多头的绞杀结束以后一定会出现一个价格回归性的反弹，对于反弹的高度不过多去猜测，只能说等反弹结束后再重新介入。12月份美元加息以后从长期角度来讲，所有的工业品价格能得多少都不一定，因为美元当前一定不是最高值，那么正常情况来看，美元处在价格最高峰或者接近最高峰时会抑制商品盘的一个所谓的低点，如果说美元真正加速上涨之前这个过程尚未出现，那么商品，尤其是工业品就很难见底。只是后期下跌的脚步可相对趋缓，但下跌的趋势不会改变。 2、某上海著名资产管理公司总经理: 他认为不能用现在的价格来考虑未来仓单交割的问题。首先，仓单做还是不做取决于能做仓单的人届时卖现货划算还是交割划算。他认为，钢铁行业没有大家想象的那么差。首先，整个行业在收缩，他个人比较看空螺纹1月合约，1605合约仍存在不确定性，因为未来的变化主要还是取决于企业减产的时间点，和大家对于减产的各种预期。他认为螺纹钢近月存在透支，今年四季度和明年一季度存在需求变差的预期，明年1、2月份钢厂订单如何值得关注，钢厂通常最怕的不是价格跌而是怕没有订单，如果订单没有了那钢厂就必须得减产了。铁矿石方面，1月份不太敢做空，原因是很多民营钢厂铁矿的库存太低，有的仅有1-2天的库存。而明年铁矿尚未看到好转的迹象，铁矿5月合约会比其他月份合约更差一些。整体来看，更倾向于空螺纹1月合约以及铁矿5月合约。 3、某上海著名投资管理公司副总经理: 从历史上看，螺纹钢大部分合约都是以高贴水来收官，因为市场认为交割存在问题，以及对于买家来说接货存在较大的不确定性，买方不清楚接的是哪家的货，接的是什么规格的货，市场存在买家天然不愿意接货的情况，螺纹钢历次大都以贴水200元/吨交割是正常现象。因此，从目前贴水情况来看，考虑到现货还会继续下跌，螺纹钢1月合约下跌趋势比较明确。尤其是山东地区钢厂会有一些仓单套保进去，但在现货下跌的趋势下钢厂也很清楚不如趁现在的价格或者之前更高的价格投入一些套保单。然而，对于买家来说接货就比较被动了，因为1月是钢材需求淡季，不同于5月份，1月接的货很可能卖不出去而攒到3月份，而螺纹钢又容易生锈，所以买家在1月接货的意愿可能会更差。因此，螺纹钢最终以贴水300元/吨的价格收官也是很正常的。5月合约仍存在较多的不确定性。矿石方面，市场原本预期四季度钢厂将大规模减产，然而这种预期正在逐渐向明年一季度转移，所以这个时间点很重要，这就导致四季度矿石很可能供需是紧平衡的状态。1601合约最终很难像1505以及1509合约那么以巨幅反弹来收官，当前35-40元/吨的贴水最终很可能以1月合约涨现货跌，这样一种温和的方式来收关。 4、某上海著名投资公司总经理: 相对铁矿石01合约，更看空05合约。今年四季度以及明年一二季度看不到任何需求好转的迹象，预计钢材需求会一直下降，但今年四季度冶炼厂表现的较为坚挺，预计很难出现大规模的减产，对于铁矿的需求较为稳定，因此，空远月铁矿石相对更安全。 5、某上海具有不锈钢背景投资公司研究员: 推荐铁矿石01-05正套。主要原因一方面是1601合约存在基差修复的预期；另一方面是因为钢厂一月份之前是被动减产，而一月份之后将主动减产，主动性减产的杀伤力会更大一些，所以更利空于5月合约。 |
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