焦炭企业出现亏损，双焦盘面反弹

驭风而行

焦炭企业出现亏损，双焦盘面反弹

        回顾前三个季度的焦炭市场，在碳中和、碳达峰背景下的焦煤供应缺口及钢焦限产推高了焦炭的价格；十月份过快上涨的煤价引来了监管端的强硬管控，双焦在动力煤崩塌带动下快速跳水，十月下旬成材端再受政策打压，焦炭需求走弱再次下行；进入十一月以后，煤焦三兄弟止跌企稳，现货端恐慌情绪有所好转，独立焦企在连续八轮降价后陷入亏损，开工率明显走低，河北、山东独立焦企纷纷组织召开联合挺价会议，现货在经过八轮流畅的下跌后站稳了阵脚。

        焦化厂整体开工率小幅回升，但独立焦化厂在亏损边缘徘徊，大幅复工意愿不大，叠加后续北方焦化厂受冬奥会影响，限工限产有趋严预期，如果利润无明显改善，独立焦化厂大概率会继续焖炉保持低产运行。参考上方的周度统计数据，独立焦化厂目前开工率仅为67.44%，较上个月环比下滑了5.27%，而钢厂焦化厂的产能利用率则高达86.31%，较上个月上浮了0.81%。目前钢厂焦化厂在经历了十月份钢厂出货停滞期后，开工率和产能利用率已经基本恢复到了七、八月份的水平，接下来在严格限工限产的背景下继续放开产能的动能不足。

        数据来源：Mysteel, 国海良时期货

        撇开焦化厂自身的主动限产之外，黑色链条主要矛盾还是集中在需求端的螺纹和卷板，以及其终端房地产，明年国内地产监管不会出现大幅宽松，频繁的政策调控会继续压制房地产市场偏弱运行。根据Mysteel调研数据，目前247家主流钢厂日均铁水产量仅为201.67万吨，环比上月降低了9.64万吨；在粗钢压减、能耗双控的政策控制之下，铁水产量已环比大幅下滑，即使是11月中旬后南方工地赶工、螺纹钢库存去化、吨钢利润大幅回暖也没有刺激钢厂复产，12月份铁水产量、开工率难以出现大幅回升，或继续低位运行。

数据来源：Mysteel, 国海良时期货

供需双弱是非常明确的，交易量可能会集中在库存端，从统计数据端口已经可以看出，独立焦化厂的库存仍然偏高，但由于产量大幅下滑已进入了去库阶段，后续补库力度不足，独立焦化厂库存可能会加速去库。根据Mysteel统计，独立焦化厂库存可使用天数为15.44天，环比上个月下降0.78天；钢厂焦化厂库存可使用天数为15.36天，环比上个月上升0.37天。钢厂在低产运行的节奏下库存可用天数边际好转。

数据来源：Mysteel, 国海良时期货

        在整个房地产周期的大拐点出现以前，双焦短期内仍然以交易上下游的供需错配为主，但从长期来看，双焦和钢材会重新找到一个供需平衡点，将交易中心拉回利润端。按20年的行情，焦/钢利润比应维持在20%-30%的区间内浮动，目前独立焦化厂的利润为-6元/吨，而螺纹的利润则高达961.01元/吨，焦/钢利润分配比低于0%。当供需两头发生亏损以后，现货端供需会在短时间内做出较大幅度的调整以修复这样的极端行情，但距离修复至正常水平还需要一定时间。从盘面上来看，远期的05、09合约以对预期利润有了修复预期，按05、09合约计算的焦/螺利润分配比为8.85%，较近月的01合约高8.65%，而距离正常区间仍然有10个点左右的距离。所以，结合此前我们对今年因房地产市场遇冷压制的需求在明年会有一个阶段性的需求爆发预期，焦/螺利润配比很有可能会走出近弱远强的走势，我们可以清仓逢低以2：1的比例参与09合约的多焦炭、空螺纹套利组合。

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