国债又新高了

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国债又新高了
12 月初央行降准，我们当时就表示，国债用行动告诉大家，这“牛途”还没完。本
周国债开启拉升模式，再创新高，10 年期国债利率降至 2.8%，国债期货涨至 100.5，
创 2020 年 6 月以来的新高。对此，我们认为：
（一）至少未来半年货币宽松的基调已定。年底的中央经济工作会议强调“加大
对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，而且到三季度为
止贷款利率实际上不降反升，所以利率往下的预期越来越高。
（二）政策利率 LPR 下调有所铺垫。12 月 20 日，央行公告 1 年期 LPR 为 3.8%，
较上个月下调 5BP，是 2020 年 4 月之后的首次下调；5 年期 LPR 为 4.65%，与上个月
持平。随着大部分存量贷款已经在去年调整为以 LPR 为基准利率定价，金融机构人民
币贷款加权平均利率相对于 LPR 已经基本没有压降空间，要进一步释放 LPR 改革潜力，
下调 LPR 是唯一途径。而从利率传导上看，后期如果 LPR 利率进一步下调（包括 5 年
期），那么 MLF 利率甚至是 OMO 利率必然相应调整。如此，最终传导 DR007/001，整
个市场利率都有望迎来系统性下行机会。
（三）美联储如期加快 Taper，但美债利率不升反降。在 Omicron 毒株扩散、美联
储货币政策收紧预期落地、拜登财政刺激法案面临缩水风险以及市场通胀预期回落等
因素作用下，长端美债利率在 12 月鹰派 FOMC 会议后不涨反跌。目前中美利差 140BP，
仍有进一步缩窄空间，而且在“以我为主”的政策框架下，国内利率更多根据自身条
件而动。
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